摩根士丹利：标普500指数将会站上3500点-市场参考-金十数据

wangjia

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在过去两个月里，分析师在评论股市融涨时，已经反复指出标普500指数与美联储资产负债表的联系：当美联储扩表的时候，标普500指数也在同步上涨；当资产负债表收缩时，标普500指数也随之下跌。这一前所未见的联系清楚表明了一点——整个股市的飙升，是美联储大量注入流动性的结果。

虽然还有不少人反对这一结论，但有一个投行是这一观点的坚定拥护者，那就是摩根士丹利。该行首席美国股票策略师威尔逊（Michael Wilson）完全同意“流动性激增”是股市融涨的原因。他在去年11月份的年度展望与随后的研究报告中表示：
“考虑到这史无前例的流动性激增，我们认为标普500指数的实际表现将远超我们原先的3250点年底目标。”
威尔逊正在努力研究的问题是，这一场前所未见的“流动性激增”将会持续多久、发展到什么程度以及它是否还会推动市场上涨得更高。
要知道，除了美联储的隔夜回购操作之外，美联储、日本央行与欧洲央行正以总计每月1000亿美元的速度扩张资产负债表。这正好与2018年底流动性紧缩导致资产价格普遍下跌的情况相反。威尔逊指出：
“虽然年底回购操作暂时告一段落，但美联储却没停下每月购买600亿美元国库券的步伐，欧洲央行和日本央行也不会暂停实施更多量化宽松措施。”
威尔逊还指出，当美联储在10月11日宣布将每月购买600亿美元的国库券，以增加3000-4000亿美元的银行储备时，标普500指数最终突破了自2018年1月以来的水平。
那么，美联储的流动性冲击对市场来说意味着什么？威尔逊表示，流动性过剩将波动性压到了极低的水平：
“尽管股市当前波动高于前几周，但标普500指数30天波动率仍仅为7.3%，几乎比过去100年都要低。鉴于投资者喜欢将波动率作为风险指标来调整投资策略，低波动性必然会吸引不少资金入场，尤其是流动性期货市场（比如标普500指数期货、纳斯达克100指数期货）。”
摩根士丹利定量衍生策略团队计算得知，自9月以来，仅仅是被低波动性吸引而流入全球股市的资金就有近2000亿美元，其中三分之二流入了美国股市。而且正如威尔逊所言，低波动性与股市的强劲上涨势头，还也可能会吸引许多其他投资者入市。
此外，虽然威尔逊认为贸易形势的改善可能也发挥了重要作用，但他认为流动性是股市最主要变量。威尔逊提醒道，回购操作的暂缓可能会为波动性暂时上升提供一个小的空间，之后持续扩张的资产负债表会进一步压缩波动性。
从市盈率来看，威尔逊认为：
“如果股票风险溢价跌至300-325个基点，利率大致保持不变，市盈率将会上升到20倍。”
因此，假设未来12个月每股收益为177.75美元，接下来几个月它会小幅下跌至175美元，这让威尔逊预计此次的股市融涨最终会推动标普500指数在今年上半年达到3500点，十分接近先前美银分析师哈特奈特所说的到3月3日达到3333点的目标。
不过，威尔逊也警告道：
“下半年可能会是完全不同的情况。因为美联储和其它央行可能会抑制资产负债表的扩张，波动率与10年期美债收益率会回到更为正常的水平。这都取决于未来经济和收益数据的表现，也决定了我们是否还要继续调高对年底标普500指数的预期。”
话虽如此，威尔逊想强调的是，虽然下半年经济增速加快，但由于利润疲软，企业收益仍然令人失望，该行仍预计年底标普500指数的公允值将接近3000-3250点。而在由流动性驱使的牛市里，市场价值可能会超越公允价值。
但即使未来的数据可能表现不佳，威尔逊也认为强劲的流动性不会让标普500指数下跌超过5%：
“上周五标普500指数对令人失望的制造业采购经理人指数以及中东局势反应冷淡，是过剩流动性消化负面数据/新闻的极好例证。”