市场何时触底？请盯紧这六大条件，同时留意三大风险-市场参考-金十数据

wangjia

图片来源 | 子图网
金融市场经历了过去几周的大跌后，已经触底了么？高盛的答案是还没有，目前市场仍在为全球衰退定价，因此投资者现在最好“保持防御”。
尽管许多资产都遭遇了崩盘式下跌，比如，美油和布油上周双双刷新17年来的最低点，美股两周内经历了四次熔断。但考虑到疫情仍在蔓延，过去几周的资产价格下跌似乎并不是过度的市场反应。
高盛在一份报告中写道，历史证据表明，股票、波动性和信贷更多地对经济增长触底的早期迹象做出反应，而政府债券和大宗商品市场的重大转变，似乎需要更接近趋势增长的回归。当恶化速度放缓时，甚至在真正的复苏出现之前，尾部风险就会被先定价。
实际上，在广泛的危机中，市场担心的尾部风险往往不止一种，不同资产触底的时间也不同。在全球金融危机中，美联储应对资金紧张的措施大多是在2008年11月底前到位的，中国的刺激措施大约在同一时间开始生效，但美国和德国的衰退速度直到3月份才明显见底。
结果，那些对融资和中国经济最敏感的资产先于那些对美国经济增长更敏感的资产复苏，但持续的复苏可能需要所有这些方面的尾部风险消退。
简单地说，为了让资产能够从当前的危机中持续复苏，市场将需要能够限制目前处于中心位置的尾部风险，并防止新的尾部风险浮出水面。
如今面临的这场危机的根源和爆发速度都是独一无二的——它不是从金融体系开始，然后扩散到实体经济，而是从实体经济开始，然后迅速蔓延到金融市场。在这种情况下，它持续的时间可能比人们预期的更长。
高盛认为，在判断市场是否触底的时候，需要看看是否满足以下6个条件：
1、至少在美国和欧洲，新增确诊人数的曲线趋于稳定或趋平
目前中国以外地区的疫情仍在蔓延，各国正在采取越来越严格的隔离和防疫措施，目前尚未有迹象表明疫情对经济的损害已经结束，市场也可能会对近期疫情的发展作出反应。除非我们可以看到各国的防疫措施以及一些经济刺激方案开始奏效，否则很难说疫情对经济的影响开始消退。目前为止，美国和欧洲大部分地区的感染人数正在迅速上升，至少要看到这两个地区的新增确诊人数趋于稳定或者趋平，才能说市场有触底的可能。
2、经济中断的深度和持续时间的可见性
随着许多主要经济体现在转向更剧烈的动荡，经济损失的准确程度和持续时间也高度不确定。疫情对经济影响的持续时间至关重要，从经济角度来看，持续两个月和六个月之间的差异是非常大的。
高盛目前的预测是，最新一轮供应中断对美国经济活动的影响将在4月份达到峰值，届时美国的月度GDP将比正常水平低10%左右，此后将逐步复苏。如果到时候看不到经济正在触底的迹象，就很难预期经济将会下滑至什么程度以及持续时间。
3、足够多的全球经济刺激
高盛认为，市场触底的特点是经济数据企稳，在数据恶化之前，决策者要出台更多强有力的政策措施。
发达国家央行已先发制人地进行降息，扩大资产购买计划，并重启贷款计划，以帮助市场资金和信贷流动，但充当最后贷款人角色的央行可能需要采取更广泛的措施。尽管目前各国推出的财政刺激措施有助于缓解经济活动中断和信贷风险，但财政刺激在推出的时候通常是假定经济受到的干扰时间相对较短，并不适合作为长期的措施。
另外，高盛怀疑这些行动还不能满足所有的需要，美国政府可能需要对企业贷款、甚至州和地方财政提供更全面的支持。在这个过程中，如果所需救助的企业和居民规模大幅增加，并非所有政府都能轻松扩大公共部门的资产负债表。
4、资金和流动性压力要得到缓解
除了经济冲击之外，融资压力和流动性问题也成为焦点，增加了经济风险。例如美元资金短缺，让人联想到金融危机，以及各国央行迅速采取行动，重新制定计划和互换额度。
后危机时代的监管规定降低了金融机构作为资金流动中介的功能，许多固定收益市场难以处理投资者调整投资组合时所需的巨额风险转移。在企业信贷、市政债券和部分国债市场，市场流动性不足已成为主要问题。针对这些市场提供每日流动性的ETF也大幅折价交易，反映出交易的根本困难。
美联储决定恢复购买美国国债，在一定程度上是为了缓解债券市场核心部分的压力，英国央行和欧洲央行也已经恢复或扩大了它们的购买计划。然而，高盛信贷团队表示，除非各国央行继续推出更多的刺激措施，否则固定收益市场可能仍会错位。
5、主要资产被严重低估并且头寸减少
即使没有明确的迹象表明动荡即将结束，但如果某种资产的估值接近或低于历史低点，那么即使存在高度不确定性，风险回报对投资者来说也可能颇具吸引力。
过去几周，我们可以看到许多资产大幅贬值，现在可能出现了一些投资价值较高的资产。但总体而言，许多资产并未向金融危机时那样处于价值洼地。
例如新兴市场货币，其中间值目前处于“中度”低估水平（相当于2016年初或2018年秋季），但高盛估计，要达到像在全球金融危机时被严重低估的水平，还需要再贬值3%。
当前的危机正迫使风险在多个层面上转移，因为投资者不仅要应对波动性和信贷风险的上升，还要应对许多传统的多元化资产未能提供真正的保护所带来的风险。除了经济状况，市场底部通常只会在资产从弱势持有者转移到强势持有者手中时才会出现。这种转移为资产价格被大幅低估创造了条件，尤其是在流动性面临挑战的情况下。
6、其他尾部风险未加剧
这场危机持续的时间越长，其他尾部风险进一步加剧的可能性就越大。大流行引起的经济活动收缩不同于典型的经济衰退。例如，从全球金融危机中复苏缓慢而停滞，部分原因是有大量过剩的住房投资需要消化，资产负债表需要重建，信贷传导系统需要从银行业危机的创伤中恢复过来。
至少从理论上讲，如果没有这些因素，经济应该会从疫情冲击中复苏得更快，除非经济收缩和市场反应导致其它因素崩溃。
这是投资者和政策制定者需要关注的问题，既是为了评估未来的经济复苏前景，也是为了思考哪些地方的市场混乱会进一步扩大并加深对整个经济的负面影响。
高盛认为，以下三个尾部风险需要重点关注：
美元进一步飙升：投资者对避险资产的抢购、美元资金短缺，已经导致了美元的飙升，这一举动的加剧将导致全球新一轮的金融紧缩。
更低的油价及其对新兴市场的影响：石油价格战的爆发，已对所有石油出口国的资产市场造成严重压力。然而，如果油价继续下跌，甚至突破每桶20美元，新兴市场信贷将出现更多的非线性价格波动，石油出口国将面临更多的市场压力。
政治危机及其对主权债券息差和融资的溢出效应：一场公共卫生危机和一场旷日持久的经济冲击可能会给各国政府带来严重压力，特别是在已经存在脆弱性的国家，这可能会带来其他危机，加剧资产价格的波动。